Um artigo recente no Wall Street Journal destacou preocupações sobre a potencial sobrevalorização do Walmart. O artigo pode ser acessado aqui. O autor concentra-se principalmente no índice preço/lucro projetado, contrastando as métricas do Walmart com as de várias empresas de tecnologia, uma comparação inteligente destinada a sugerir que pode haver um problema com a avaliação das ações da WMT. As ações do Walmart estão superfaturadas? De fato, estão; no entanto, na RIM, dada a profundidade e sofisticação de nossos modelos proprietários, confiamos em mais do que apenas múltiplos, que servem como uma referência de avaliação simplificada.
O que deve ser de interesse primordial para os investidores é a Taxa Interna de Retorno (TIR) que um investimento pode gerar. Naturalmente, comprar um ativo a um preço baixo e vendê-lo a um preço mais alto sem compreender completamente o valor subjacente pode produzir uma TIR elevada, mas isso não é investir—é meramente uma sorte. O verdadeiro investimento requer adquirir ativos apenas quando se acredita que o negócio subjacente pode entregar uma TIR historicamente alta, assumindo um desempenho operacional razoável.
Dedico um tempo considerável à pesquisa e modelagem de empresas porque almejo investir em negócios onde a TIR implícita é substancial—aproximadamente 15% de ganhos anuais se fosse adquirir o negócio inteiro, baseando-se exclusivamente no fluxo de caixa real para o proprietário. Onde o Walmart se encontra nesta medida hoje? O primeiro gráfico fornece a resposta: o Walmart atualmente oferece uma TIR próxima de 6%, a mais baixa em qualquer fim de ano fiscal nos últimos vinte anos (indicada pela linha pontilhada escura). Historicamente, os acionistas do Walmart desfrutaram de uma TIR implícita de cerca de 9,2%. Esta diferença de 3,2% impacta significativamente os retornos acumulados ao longo do tempo (os cálculos estão detalhados nesta postagem).
As TIRs implícitas apresentadas acima são derivadas do cenário base da RIM, que assume que o Walmart melhorará suas margens daqui para frente. O segundo gráfico ilustra as margens do Walmart em vários segmentos. É notável que o CFO do Walmart discutiu a perspectiva de margens mais altas (aproximadamente 6%) para seu negócio doméstico já em 2017. Exceto por alguns anos de pandemia, a empresa não alcançou consistentemente tais margens. Assim, assumir que as margens aumentarão para níveis não vistos regularmente em mais de uma década é bastante otimista.
Igualmente crítico para as TIRs é o montante de despesas de capital necessário para atingir essas margens. O gráfico final exibe as despesas de capital do Walmart nas últimas duas décadas e projeções para os próximos dez anos. O recente aumento nos investimentos é substancial, implicando que, mantendo tudo o mais constante, níveis mais altos de investimento reduzem o caixa disponível para os acionistas.
Ao considerar todos os fatores—preço das ações, margens, crescimento (que tem sido limitado para um negócio maduro como o Walmart), e investimentos—a TIR implícita para o Walmart situa-se em modestos 6%. Alguns podem argumentar que avaliações são irrelevantes; no entanto, discordo. Como demonstrado nesta postagem, durante a bolha tecnológica dos anos 1990, as ações do Walmart—e algumas outras—eram altamente valorizadas. Acionistas que desconsideraram essas avaliações elevadas naquela época experimentaram retornos ruins, um cenário que é bastante plausível para os atuais investidores do Walmart que compram aos preços de hoje.
